表外回表内趋势延续 金融支持实体经济力度不减（2）

M2虽低货币政策有望不变

此次公布的系列数据中，M2因为持续保持低位继续受到市场关注。截至7月末，M2余额同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1个百分点，继续创下历史新低。

究其原因，7月财政存款大幅增加，达到1.16万亿元，这导致居民和企业存款下降明显，进而拖累M2增速。确实，数据显示，7月住户存款减少7515亿元，非金融企业存款减少3697亿元。

目前市场的一个主流观点认为，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，M2低速增长或将继续。中金固收团队也认为，下半年M2虽然未必会继续明显下滑，但要出现大幅回升也较为困难，可能总体在9%-10%区间内震荡。

央行在最新一期的货币政策执行报告里指出，当前M2增速比过去低一些，需要全面客观认识。此前M2增长较快与金融深化有关，主要体现为同业、理财等业务发展较快，但金融深化进程并非是线性的，为了兴利除弊也会有一定起伏，比如近期M2增速有所降低正是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。

“随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。”央行如是说。

人民银行参事盛松成建议，社会融资规模存量可视为M2的有益对照和补充，其对整个社会流动性状况衡量的准确性甚至可能超过M2。

最近有一些市场声音认为，由于M2、超额存款准备金率等较低，外汇占款持续下降，同时人民币汇率贬值压力减弱，降准的时间窗口已经打开。

对此，盛松成指出，当其他方式可以达到增加货币供应量的目的时，央行不一定要通过降准这一方式，降准最大的问题在于会向市场释放货币政策宽松的信号，而这与当前货币政策的总基调不符。因此，央行更倾向于通过SLF、MLF等工具达到调节流动性的目的。

上述货币政策执行报告中也强调，下一阶段将保持政策连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，“削峰填谷”维护流动性基本稳定。