地方融资“前门”打开 债务总量控制 结构逐步完善

“憋屈”了半年的地方政府债终于在7月份迎来井喷式增长。上证报记者通过Wind资讯统计，7月份地方政府债发行规模达8453.08亿元，较6月份增长65%，同比翻了一番，创下自去年6月份以来单月最高，而今年上半年发行量仅为去年同期的一半。

业内人士认为，随着国家堵住地方政府违规融资的“后门”，地方债作为融资“前门”，将发挥更大作用。整体来看，在疏堵并重的政策调控下，地方政府整体债务水平将得到控制，内部结构进一步优化。

下半年开启放量模式

年中流动性拐点前后的地方债市场，显现截然不同的景象。

上半年，地方债发行量萎缩、利率上行，除了5月份同比微增之外，其余月份均大幅下降，上半年发债总规模仅为去年同期的52%。

“今年上半年在金融严监管环境下，市场流动性有所收紧，导致发债速度大幅放缓，不仅是新增债，包括置换债发行也受到影响。”穆迪公司地方政府和公共机构部高级分析师杜宁轶告诉上证报记者：“从利差水平来看，上半年地方债和国债的利差最高有59个基点，而7月份已经降到40个基点。”

据兴业研究统计，新增债方面，2017年新增地方债限额为1.87万亿元，而上半年实际新增量仅为0.55万亿元，不到全年限额的30%。置换债方面，今年置换债额度或略超3万亿元，上半年仅完成1.31万亿元，进程未到一半。

由此来看，在全年额度富余的情况下，下半年供给空间较大。“下半年发行情况会好很多，不仅是量上提速，还体现在利差水平上，下半年地方债与国债利差有向下趋缓迹象，将回到正常水平。”杜宁轶说。

下半年，业内普遍认为地方债发行将放量，利差水平逐步下降。中债资信预计，下半年地方债发行规模约2.5万亿元。根据往年发行经验，三季度发行规模将较大。

债务总量控制 结构逐步完善

“发债量增加并不代表地方政府的负债率上升。”国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富在接受上证报记者采访时表示：“在规范融资的趋势下，地方政府债务扩张速度会有所减缓，总量上会略有下降，内部将进行结构性的调整。”

近期国家层面不止一次地传递出严控地方政府债务增量、坚决遏制隐性债务的信号，将通过“开前门”、“堵后门”的方式，保障地方政府一般债券和专项债券等正规融资渠道发行，同时严厉查处问责违法违规融资担保行为，包括剥离城投平台政府融资功能等。

陈道富解释说，正规渠道的融资额度将会被充分利用，地方政府债的发行量可能会增加。而原本地方政府通过城投、担保等非正规渠道的债务快速扩张机制受到抑制，空间也缩小，债务边际杠杆率会下降。

其实，在今年财政预算中，地方政府的新增专项债券额度已翻倍。而在上半年整体发债规模萎缩的情况下，作为丰富融资“前门”的一种方式，专项债新增发行量逐月提升。今年7月份，专项债新增量达7425.83亿元，是去年同期的3.35倍。

相比之下，城投债的发行量明显放缓。7月份城投债共发行1793.9亿，与6月份基本持平，同比下降15.4%。今年前6月城投债累计发行量同比下降56.4%。

随着城投平台逐步剥离政府融资功能，市场对城投债的态度也发生转变。“对于城投债里经营性的项目，我们已经不太碰了。”某保险资管的基金子公司固收总监告诉上证报记者，对城投债的态度是一分为二的，公益性的项目有政府财政兜底，但非公益项目如果靠本身产生现金流来偿债，收益实在太低，现金流不一定能够覆盖，没有财政支持会很困难。