中国整体产出扩张率放缓 二季度经济或将有拐点

4月6日公布的服务业PMI为52.2，为6个月来最低。受制造业、服务业PMI双双回落的影响，3月财新中国综合产出指数从2月的52.6降至52.1，显示中国整体产出扩张率放缓。财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生表示，投资者需要密切关注二季度经济是否会有拐点的迹象。

事实上，这并非是分析师第一次提示要注意二季度经济是否会出现拐点，截止目前，包括国泰君安、兴业研究、海通证券等都提出了这个观点。

兴业研究首席经济学家鲁政委在对OECD领先指数研究发现，OECD领先指数作为全球经济领先指标，对全球经济运行情况和市场走势具有较强的引导性。通过观察CRB（美国商品调查局）指数同比与全球出口同比之间的关系发现：大宗商品价格对全球贸易小周期具有约两至三个月的前瞻性。

鲁政委表示，自2017年2月份以来，CRB指数同比读数涨幅已渐趋弱，2017年3月份CRB现货指数同比上升9.5%，较1月份涨幅放缓4.5个百分点，这是自2017年1月份以来，连续两个月下降。这或暗示着2017年下半年全球贸易向好态势也将在5月份前后到达顶峰。

同时从历史数据来看，全球非金融部门信贷周期领先全球贸易周期一个季度。BIS所公布的同一口径下的中国信贷周期领先全球信贷周期一个季度，这也就意味着中国信贷周期领先全球贸易周期两个季度。但自2015年四季度以来，中国信贷周期已进入下行周期，这或暗示着中国信贷驱动下的全球贸易景气后劲不足。

海通宏观姜超则从近期统计局发布的房地产、投资、消费数据研究发现，前2月经济反弹不可持续。姜超表示，前2月经济反弹主要归功于地产和基建两大动力，其背后仍是靠举债加杠杆支撑，前两月的社融信贷依旧同比大幅多增，给基建和居民购房提供了动力。

此外，无论是2月贸易逆差的出现，还是人民币贬值压力的出现，都提醒我们中国制造业的竞争力出现了问题，值得高度重视。今年政府会坚定抑制地产泡沫，推动金融去杠杆，因而居民房贷和融资的超增不可持续，因而靠基建和地产推动的经济反弹持续性存疑，1季度经济增速或为全年高点。

国泰君安的研报指出，当前经济仍处在加库存周期，制造业投资增速加快，欧美日经济整体好转有利于出口，预计经济在2017年一季度仍保持平稳。但因房地产、汽车的下行压力，预计经济下行拐点在二季度出现。