白糖后期振荡可能性大 糖价的成本支撑值得关注

近期国内外食糖市场均经历了较大的下跌行情，并且ICE原糖5月合约及郑糖1705合约均于3月下旬先后跌破了去年12月形成的阶段性低点。清明节前，市场对于郑糖的分歧逐渐增大，趋势性看空者和趁机抄底者的声音较多，郑糖持仓也增持到近100万手的水平。笔者认为，郑糖趋势性做空时机尚未到来，白糖后期振荡可能性大。

原糖市场在去年12月底到今年2月初整体是上涨形态，主要原因是伴随着印度食糖减产，市场对印度进口充满期待，但是印度迟迟不放开进口市场，同时还伴随着美元加息、通胀预期被证伪等风险，基金大量减持了其持有的净多单，原糖开启了下跌之路。

从CFTC持仓数据来看，基金在原糖上的净多单已经减持到一年以前的低位。基金持仓往往会起到助涨助跌的作用，据此可以判断，原糖此次已有超跌之嫌。笔者注意到，在原糖下跌过程中，市场一再提及2017/2018榨季全球食糖市场可能出现的产量过剩以及来自巴西丰产的压力。

消息面对价格的影响往往会表现为利空出尽即为利多，而这很可能在原糖超跌后上演。另外，基本面也不乏利多因素的存在：一是印度减产逐渐明确，其进口食糖的可能还是很大，同时其新榨季能否如期增产还要继续看季风雨的脸色。

二是巴西丰产的预期强烈，其实巴西产量充满一系列变数，包括甘蔗压榨前期的食糖产量是有限的，而食糖物流也有可能受到巴西丰产的制约，使得制糖比预期值下调；三是目前多个气象机构对夏季发生厄尔尼诺的概率提高到55%，而厄尔尼诺会导致食糖主产区减产。

国内糖市仍处于政策市中，目前政策上有多种调控糖价的手段，除了还未出结果的进口糖保障措施调查外，还包括抛储、控制配额外进口、打击走私等。国内食糖产需之间有400万—500万吨的缺口，这使得政策方面进行有效调控成为可能。

糖价高于6800—7000元/吨时，可以用抛储来平抑上涨；糖价下跌之后，则可以减少抛储甚至停抛。一旦糖价跌幅较大，配额外进口控制还可以加码。而是否上调关税需要等待保障措施调查结果的明朗，一旦确实，将增加进口糖成本从而较大幅度抬升国内糖价。

据了解，今年从印度到中国的走私糖因为印度糖价上涨同比有所减少。郑糖1705合约从最高每吨7300多元跌至6500元，从这个角度看，其下方空间不很大。在国内政策性调控食糖供应的形势下，糖价的成本支撑值得关注。6400元/吨是抛储的成本价，5800—6000元/吨则是国产糖成本价。

随着主产区逐渐收榨，国内将由增库存逐渐进入减库存月份。因此，基本面会逐渐好转，惜售将有望出现，进而为糖价提供支撑。清明节前一周，期价下跌幅度远大于现货跌幅，基差呈现为升水状态，现货支撑已经开始显现。

另外，市场人士也关注到仓单量较大，并把它看作是利空因素。不过，据笔者了解，仓单持有者多为糖企，他们并不愿意出售，反而有意在期货市场低价买入补充现货库存。综合以上分析，笔者认为不可过分看空郑糖，其后期振荡运行的可能性较大。