豆粕基本面利空因素叠加 豆粕价格将继续下行

进口大豆到港量增加，油厂开机率也将大幅提升，但水产养殖处于淡季、生猪存栏量低位，豆粕饲料需求不佳。豆粕基本面利空因素叠加，豆粕价格将继续下行。美国农业部公布的2月供需报告显示，本年度美豆产量为43.07亿蒲式耳，压榨量为19.30亿蒲式耳，出口为20.50亿蒲式耳，期末库存为4.20亿蒲式耳。

此外，巴西新豆产量为10400万吨，阿根廷新豆产量为5550万吨。美豆数据未调整、巴西产量未调整、阿根廷产量调降幅度低于预期，报告中性略偏空。报告公布后，美豆市场价格回落。统计数据显示，国内各港口进口大豆2月预报到港92船，共计590.9万吨，同比增长31.08%。

此外，3月到港量预计为650万吨，4月为760万吨，5月为840万吨。2—5月大豆到港总量为2841万吨，较去年同期增长15%。进口大豆供应无虞，油厂压榨原料总体充裕，只要油厂开机率维持高位，豆粕的供应就能得到保证。截至2月12日，沿海油厂进口大豆库存继续攀升，至437.31万吨，较前一周增加64.96万吨，增幅为17.58%。

也就是说，大豆货源充足，只要压榨利润可观，油厂的开机率理论上就会提高。就压榨利润而言，以江苏、山东为例，当前，进口大豆压榨利润分别为128元/吨和110元/吨，利润尚可。由于春节期间油厂基本停工，加之春节后贸易商进行了一轮补库，油厂豆粕库存加速消耗。

截至2月12日，沿海油厂豆粕库存总量为64.4万吨，较前一周减少4.7万吨，降幅为6.80%。在随后的一段时间，油厂开机率将大幅提高，而经过一轮补库，豆粕需求将减少，买家提货速度或放缓，这就意味着豆粕库存可能重新回升。正是预期豆粕供应宽松，其现货价格才稳中偏弱运行。

以江苏张家港、山东日照为例，普通蛋白豆粕出厂价格分别为3240元/吨和3180元/吨。截至1月底，国内能繁母猪存栏量为3651万头，处于底部，表明生猪存栏量快速恢复的可能性不大。其一，能繁母猪存栏量低，供应仔猪的能力有限。其二，环保政策高压之下，今年很多地区面临拆迁工作，在很大程度上掣肘了产能的恢复速度。

其三，补栏成本较高，专业育肥养殖户的补栏态度更加谨慎。正因为生猪存栏量等指标性数据维持在相对低位，饲料销量也有所下降，今年1月的饲料销量较去年12月下降20%，2月受春节因素影响，销量更少，预计较去年12月减少50%。

1—3月处于水产养殖淡季，水产养殖的饲料需求也不乐观。国际方面，巴西大豆上市在即，增加了美豆旧作出口竞争压力。国内方面，春节前禽畜集中出栏，节后饲料需求转淡，加之油厂陆续开机，豆粕库存将止跌回升，进而施压价格。