茅台隐藏利润可能性大 或为推出股权激励

屡创历史新高之后，贵州茅台一骑绝尘，把其他白马股远远甩在身后。然而，当前350元左右价格的贵州茅台，28倍左右的动态市盈率，到底贵不贵？贵州茅台到底有没有隐藏利润？这两个问题，成为了近日投资机构人士讨论的热门话题。

对此，认为现价茅台依然不贵的市场人士认为，从茅台财务报表来看，隐藏利润的可能性很大，这可能跟2017年茅台即将推出股权激励措施有关；而认为茅台当前处于高位，投资者不易粘手的机构人士则称，2016年白马股更多是受惠于资金推动和估值提升，博弈成分很多，茅台也不例外，2016年推动白马股上涨的因素在2017年未必会重复。

贵州茅台三季报显示，经营活动产生的现金流量净额（下称“经营现金流”）达到325.35亿元，同比增加184.81%；然而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（下称“扣非净利润”）则为125.45亿元，同比增长只有8.9%。经营活动产生的现金流量净额增加主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。

另一方面，预收账款达到173.93亿元，同比增加110.53%，公告解释称预收账款增加主要是经销商预付的货款增加；这似乎预示了茅台很多现金流尚未转化成为收入。尽管贵州茅台都已经解释了现金流大幅增加的原因，但却并未解释这为何跟营业收入和扣非净利润增长不一致，然而这恰恰是部分市场人士认为茅台利润有较大隐藏的重要原因。

关于贵州茅台上述财务数据为何存在不一致，截至发稿贵州茅台投资者关系部门尚未回应《第一财经日报》记者的查询。

几大知名券商继续“声嘶力竭”唱好茅台，中金公司题为“市场还没有理解贵州茅台的新价值”研究报告称，价格天花板突破、销量需求、业绩低估和估值三个方面均存在预期差，2017年目标价472元；中信证券题为“换个视角看茅台：复苏？成长！大象？飞鸟！”的报告称，从量、价和改革弹性三个方面看茅台的观点应从稳健转向成长，一年期目标价450元。

对于茅台疑似隐藏利润并未释放，深圳一位长期持有茅台的私募基金经理向《第一财经日报》记者表示，第四季度利润还不释放，茅台预收账款逼近200亿元，现金流的数据大幅增长，净利润却个位数增长，这已经充分说明茅台很有可能在压低业绩，而茅台管理层这样做，比较合理的解释是即将要推出股权激励，茅台团队奋斗多年，不可能空手而归。

茅台财务报表显示，公司前十大股东当中，并未包含有高管的股东。董事长袁仁国在2015年的年薪只有169.41万元，其他高管也都在100万元上下，这跟其他白马股万科、格力等高管相距甚远。

上述私募人士也称，茅台在9月底已经基本完成全年出货量，经销商没有太多打款意愿，而第三季度预收账款却大幅增加，可见很大部分收入递延在预收账款里面没有确认，如果较真起来2016年茅台净利润增长甚至可能在30%以上；当然不排除这是对2017年增长信心不足，为未来储备更多利润释放，这样也可以为日后轻松上阵铺垫。