债市跌得停不下来 但“钱荒”魅影终究只是魅影

对“钱荒”的担忧终于酝酿成“债慌”。过去三天时间里，各个资金群都是一片借声，“钱荒2.0”到处刷屏，T1703已然断崖式下跌了1.42%，10年期国债收益率则快速攀升近15BP。面对此情此景，无论是“跪求隔夜资金”的交易员，还是被倒逼去杠杆的债基经理，心里都是一样苦。

“钱荒2.0”真的来了么？债市牛转熊是否已成定局？尽管一些市场人士难掩悲观情绪，但多数机构仍然认为，“钱荒”魅影只是魅影，后续资金面终将回归平稳，而经济基本面和货币政策对债市仍有支撑，调整之后的机会正在到来。

债市跌得停不下来

随着“资金荒”持续发酵，国内债市延续暴跌模式。昨日盘面数据显示，10年国债期货主力合约T1703早盘窄幅震荡，自10时左右开始一路下滑，盘中最低下探至98.115元，最终收报98.1850元，跌0.63元或0.64%。

现券市场上，CFETS本币行情显示，1日10年期国债新券160023开盘成交到2.96%，较前日尾盘上行2.5BP，继早盘窄幅震荡后，午后成交利率不断走高，盘中一度突破3%关口，为6月12日以来首次突破3%关口，收盘前略有回落。此外，10年国债活跃券160017午后成交收益率一度攀升至3.0205%，为近半年来首现，其末笔成交在3%，较前日收盘价大幅上行6BP。

二级市场的恐慌情绪也传导至一级市场上，昨日口行招标发行的1年、3年、5年、20年期中标利率均高于市场预期，且1年、5年、20年期中标利率均高于二级市场，5年期3.30%的定位已接近10年国开债活跃券水平。

值得注意的是，自11月29日以来，短短3个交易日，10年期国债收益率已从2.85%攀升至2.99%，累计涨幅高达14BP；期货市场上，10年国债期货主力合约T1703由从99.55元大跌至98.185元，累计跌幅高达1.42%。

从“钱荒”到“债荒”

在业内人士看来，此次债市大幅调整的直接导火索是资金面持续紧张。

业内有人如是还原11月29日的货币市场：本来打着“钱到下午自然平”的算盘的一些机构，在3点开始不安，在4点开始慌张，在4点半开始焦虑，在4点45分绝望，5点后台收盘时，违约的机构成片出现，连环爆了无数杠杆资金。

当日，央行在公开市场净回笼资金100亿元，本就令市场叫苦不迭，大行融出意愿降低更令境况雪上加霜，资金面紧张预期和去杠杆担忧循环发酵，债市由此开启了这波迅猛的调整。

尽管11月30日公开市场开始转为净投放，但市场紧张情绪似乎并未随之缓和。12月首个交易日，央行公开市场继续净投放，然而50亿元的投放量少得可怜，资金紧势难以明显缓解，Shibor利率连续第16个交易日全线上涨，隔夜Shibor涨0.90个基点报2.3250%；7天Shibor涨0.60个基点报2.5020%，创16个月高点。昨日上交所隔夜国债逆回购GC001利率也全天延续高位，尾盘甚至拉升至10%以上。

伴随着资金利率的持续攀升，2013年“钱荒”记忆不断被重提，对“钱荒2.0”担忧甚嚣尘上。“快醒醒，你借的隔夜到期了！”这句颇有调侃意味的段子，却正是导致近期无数交易员夜里难眠的警钟。

中金公司在最新研报中指出，在超储率偏低的情况下，叠加年末各类机构的资金融入需求上升，包括为了应对MPA考核，年底吸收同业资金扩大资产负债表规模等需求，导致资金面持续偏紧，货币市场利率也被抬升，从而波及中长期限债券。