世行在中国首发SDR债券 人民币国际化新征程（2）

本次债券的票面利率为0.49%。兴业研究此前的报告指出，对于境外投资者而言，SDR债券的“正”收益率具有相当的吸引力。当前许多发达经济体的主权债收益率已经处于历史低位，甚至为负。

但发达经济体主权债在经过中国国债“中和”之后整体的收益率将有不错的提升，所以，国际高评级机构发行的SDR债券，其收益率提升而信用风险基本没变化，俨然就变成了国际机构投资者，特别是海外养老基金、保险机构等当前想要寻觅的相对高收益资产。

规避单一货币的利率汇率风险

SDR债券的优势是显而易见的。中金公司研究部负责人、董事总经理梁红指出，与人民币、美元等单币种债券相比，SDR债券能够降低汇率和利率风险，能提供更高的风险调整回报。在目前存在资本管制的情况下，它为境内投资者提供了一个配置外汇资产而不涉及跨境资本流动的途径。

IMF于今年7月22日公布的《SDR的角色，再次思考》中指出，SDR货币篮子中，各币种的汇率显示出弱相关或负相关，能起到很好的对冲效果。同样的，SDR中各币种的参考利率之间尽管是正相关，但相关性也不强，能规避单一货币工具的利率风险。

梁红还表示，当预期人民币升值但没有途径去境外发行美元债的时候，中国企业未来甚至也可以考虑发行SDR债券。该产品还代表投资中国的一种新方式，尤其对需要SDR产品以对冲SDR负债（如IMF贷款）的投资者具有吸引力。

但从目前来看，以SDR计值的资产的缺陷也很明显。IMF在上述报告中指出，SDR货币篮子只是众多货币组合中的一种，不同货币在SDR中的权重是固定的，而每个组成货币的外汇市场都具有充分的深度和广度，也有不同的工具，投资者其实完全可以构建自己的货币组合。

在定价上，该报告指出，由于没有有效的收益率曲线，市场参与者在给SDR债券定价时，需要参考每一种货币的收益率曲线，以及发行主体的信用风险。在定价上的挑战，将会限制SDR债券的需求以及二级市场交易。

该报告还指出，SDR货币篮子的属性，相当于投资者购买了以5种货币计价的资产，或发行人承担了5种货币计价的债务，市场主体就需要在资产负债表的另一端做对应的操作来对冲单个货币的敞口，这就增加了资产负债表管理的复杂性。

SDR货币篮子每5年调整一次，这也是市场参与者不得不考虑的。兴业研究的报告指出，每次重估都可能引发SDR价值的一定变动。此外，SDR毕竟不是货币，不能直接进行结算，存在自身流动性不足的问题。

梁红预计，SDR债券将主要由投资者持有到期，流动性较差。但由于木兰债以人民币结算，将增加人民币在金融结算中的使用，对冲SDR敞口也必然要增加对包括人民币在内的SDR的使用，这对人民币国际化及中国资本市场的国际化都有重要的意义。