货币政策放松压力和概率在加大 未来降准概率大于降息

历经数月纠结和徘徊，6月以来债券市场利率重拾跌势，长端利率下行坚决，10年国债利率终跌破2.7%，刷新本轮债券牛市以来低点。债市利率走低源于债券供需关系改善，背后传递的则是经济增长预期被下修和政策宽松预期在积聚。

虽然货币政策保持静默，但利率突破向下恰说明放松时点已不重要，市场利率率先下行将考验政策持稳的定力。当前货币政策面临的内外部约束依然存在，但有所减轻，且经济托底需求在上升，积极财政透支后或需货币政策补位，货币政策放松的压力和概率在加大，未来实施降准的概率仍大于降息。

6月以来，债市一路高歌猛进，10年国债利率终跌穿2.70%，逼近2009年以来最低位。20年、30年期国债收益率甚至创出过去十余年新低。债市利率快速下行反映出债券供不应求，但供需关系本质上是基本面的映射。

一方面，经济调整与实体去杠杆，导致信用扩张放缓，金融资产供给减少。7月M2增速与社会融资规模均低于上年同期及预期水平，表内外融资大多出现收缩，企业债券融资自4月以来亦呈下滑态势。

应看到，包括债券在内的金融产品的供给收缩具有普遍性，这源于经济调整这一共性的本质因素。另一方面，市场对合意资产的需求愈发强烈。利率市场化进程造成的负债成本刚性，倒逼金融机构通过规模扩张对冲息差收缩，但相应带来资产配置的压力，特别是在近几年经济调整与风险暴露的环境下，合意资产供给逐渐稀缺，更加剧了金融机构投资压力和难度。

经济调整、货币放松与风险偏好下降，恰为固收类资产提供了有利环境，不难想象，在缺资产与欠配置共振的局面下，债券作为为数不多的“合意资产”，会受到怎样的对待。

应该说，配置压力释放与资产荒加剧营造的供需格局，造就了这一波债券牛市，本质上传递的则是经济增长预期被下修和政策宽松预期在积聚。