新三板市场崛起需迈三道关 提升市场投资吸引力

据报道，新三板市场将于今年6月27日起实施分层管理。迅猛崛起的新三板市场，虽然其扩容速度仍在不断提升，但市场流动性不足、企业质量参差不齐、市场交易机制不完善、监管效率不高等问题，也深刻影响着新三板市场的整体投资吸引力。

从实际情况来看，虽然新三板市场引入了做市商制度，但时下整个市场的日均成交量能却不足10亿元。与此同时，在整个新三板市场中，虽然挂牌公司总数，或满足做市商制度的公司数量仍在水涨船高，但仍然存在上千家的挂牌公司出现零成交的现象。尽管新三板分层方案已经敲定，且整个市场挂牌公司的数量仍在飙升，但其给A股市场的实际冲击压力并不会太大，投资者暂无须过分忧虑。

在笔者看来，随着新三板市场容量的不断扩大，未来逐步活跃新三板市场，并提升整个市场的投资吸引力，甚至让其成为部分中概股企业回归内地市场的一个重要渠道，或许是一个大方向。如果满足以下几点，新三板就可能对A股市场构成有力的冲击。

其一，大幅降低个人投资者的准入门槛。按照现行规定，注册资本在500万元以上的法人机构、实缴出资总额达到500万元以上的合伙企业或者机构投资者，可以满足新三板市场的准入条件。至于个人投资者，则不仅需要满足前一交易日，本人名下证券类资产市值大于500万元的要求，而且还需要具有两年以上的证券投资经验及财经相关专业背景或培训经验。按照这个要求，能够满足在新三板市场交易的投资者，为数不多。面对日益壮大的新三板市场，如果仍然沿用如此高门槛的准入要求，将会给整个新三板市场的活跃度带来极大的限制。

其二，流动性仍然是目前制约新三板市场发展的重要问题，而交易机制、资金准入等是主要影响因素。随着新三板分层方案的敲定，未来或将对基础层挂牌公司的流动性构成一定的冲击。相反，对于创新层的挂牌公司，或将进一步提升它们的投资吸引力，并利于其流动性优势的发挥。

从协议转让模式到做市商模式的引入，再到现在的分层，这些或许能够从某种程度上激活市场的流动性，但却并不能够从本质上激活整个市场的流动性优势。要想从本质上提升新三板市场的流动性优势，既要从投资者准入门槛上下功夫，又要从市场的交易机制、资金准入渠道等因素寻求出路。

其三，加快新三板转板机制的落实，给企业或机构投资者带来出路。既有市场准入门槛的居高不下，又有市场流动性优势的难以激活，结合转板机制的迟迟不能落地，这些都让不少机构投资者难寻退出的预期。新三板市场不断扩容，却缺乏转板退出的预期，无疑让其市场活跃度大打折扣。

此外，战略新兴板暂缓，注册制一再推迟。而A股市场长期存在IPO堰塞湖迟迟未能解决的问题。随着A股市场借壳上市监管趋严，且明确了借壳上市与IPO等同审查等要求，实际上也给部分中概股企业回归内地市场带来了重重限制。在时下新三板市场融资效果以及流动性并不理想的环境下，让部分准备进行或者已完成私有化的中概股企业回归至新三板市场，并不具有诱惑力。