任泽平：美联储加息预期升温 人民币商品承压

北京时间5月19日凌晨，美联储公布4月份会议纪要。5月17日，纽约联储发表声明，将于5月24日公开销售不超过2.5亿美元的国债；于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。

核心观点：4月偏鹰派会议纪要发布后，美联储6月加息概率从会议纪要公布前的19%升至34%；美元指数上行0.5%；离岸人民币贬值200BP；布油下跌1.9%；黄金下跌0.8%；美10年期国债涨12.3BP，至1.882%；指跌0.6%，之后出现反弹。4月份美国零售、制造业产出、新屋开工及CPI等数据超市场预期。纽约联储缩表，只是预演，但与近期经济数据全面向好产生共振，6月加息概率提升。

4月会议纪要主要内容：第一，美国一季度数据令人失望，但只是暂时的，二季度经济增长会超市场预期，原因是高股价和低利率；第二，受油价和强势美元影响，物价短期较低，但中期会达到美联储的2%目标。第三，下调全球经济及金融市场的风险评估。第四，如果美国经济进一步改进，美联储可能在6月份加息。

居民消费支出和房地产市场改善，制造业重回扩张，但仍显疲弱。美国4月新屋开工117.2万，高于预期4.7个万，高于前值7.3万；4月新屋开工环比6.6%，高于预期3.3个百分点，高于前值16个百分点；4月零售销售环比1.3%，为2015年3月以来的最大涨幅，高于预期0.5个百分点，高于前值1.6个百分点；3月消费信贷变动296.74亿美元，创2001年11月份以来最快增速，高于预期137亿美元，高于前值155亿美元。

美国5月密歇根大学消费者信心指数初值95.8，创2015年6月份以来新高，高于预期6.3个百分点，高于前值6.8个百分点。4月制造业产出环比0.3%，为三个月来首次增长，与预期一致，高于前值0.6个百分点；4月设备使用率75.4%，高于预期0.4个百分点，高于前值0.5个百分点。虽然，近期制造业重回扩张状态，但弱于以往危机后的扩张速度。可能与美国适龄劳动力人口增速下降导致的结构性问题有关。

近期CPI持续回升。美国4月CPI同比1.1%，高于前值0.2个百分点；4月CPI环比0.4%，创2013年2月以来最大涨幅，高于预期0.1个百分点，高于前值0.3个百分点；4月平均每小时工资同比2.5%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.2个百分点；美国4月PPI同比0.0%，低于预期0.2个百分点，高于前值0.1个百分点。

缩表只是预演，但与近期经济数据产生共振，导致美联储加息预期升温。不同于“加息”通过公开市场操作对短端利率抬升，美联储的“缩表”，将通过直接抛售所持债券（国债和MBS为主）或停止到期债券再投资的方式，实现长期流动性的直接回收，抬升长端利率。相对于QE购买的4万亿美元规模，此次缩表4亿美元规模较小，影响不大，但与近期经济数据全面向好产生共振，导致近期美联储加息预期升温。

短期美联储加息预期升温，美元强势，人民币和商品承压，但中期维持人民币汇率小幅双向波动判断。在全球经济及政策外溢效应下，各国央行可能会相互协调，避免汇率单边大幅波动。