央行逆回购降至“地量” 资金面风平浪静

14日，央行小施逆回购，当天公开市场操作净回笼资金200亿元，但市场资金面不改宽松景象，各期限回购利率涨跌互现，波动较小。市场人士指出，近期资金需求端压力不大，而资本外流压力趋缓、财政存款释放正面效应显现，市场机构心态乐观，主力机构融出意愿较高，流动性有望延续相对宽裕的局面，但因公开市场操作利率未做调整，货币市场利率进一步下行的空间仍有限。

央行公告显示，央行14日上午在公开市场开展了100亿元7天期逆回购，操作利率持平于2.25%，交易量则比前次操作再减100亿元，降至去年以来有操作记录的“地量”。据统计，自2015年以来，除了暂停交易之外，央行历次开展逆回购操作的最低交易量即100亿元。

因有300亿元前期逆回购到期，在14日央行新开展逆回购操作后，当天公开市场操作仍净回笼资金200亿元，为近期连续第三个交易日净回笼资金。

不过，近期逆回购操作量持续走低，反而是金融机构对央行流动性投放的不断下降的反映，公开市场操作连续的净回笼并未改变流动性相对充裕的态势。

14日，除隔夜SHIBOR微涨0.4bp之外，其余期限整体继续小幅下行，其中三个月SHIBOR最新报2.7930%，续创下2010年11月以来的近5年多新低。银行间回购交易方面，各期限回购利率涨跌互现，整体波动不大。其中存款类机构行情显示，昨日隔夜回购利率加权值收报2.01%，涨6BP；7天利率收报2.25%，涨3BP；中等期限的14天和21天回购利率则分别下行10BP、20BP至2.45%、2.68%；更长期限的3个月期回购利率加权值收报2.73%，跌2BP。

交易员称，近期资金融出方有保障，需求不难得到满足，机构参与公开市场操作的热情因而下降，央行开展100亿元逆回购操作，更多是维持流动性投放的象征性举动。

资金面稳中偏暖

月初降准后，资金面重新回归常态化宽松局面，货币市场利率有所下行，展望未来一段时间，机构普遍认为资金面维持整体适度宽松可期，流动性无大风险，但货币市场利率进一步下行仍待央行主动引导。

市场人士指出，3月降准打消了前期市场预计政策边际收紧的担忧，同时化解了春节后巨额逆回购到期难以撤出的问题，市场流动性预期随之改善，机构出资意愿回暖，在逆回购到期的扰动消退后，降准的效果进一步显现，流动性暖意渐浓。而央行新近公布的数据显示，2月份新增信贷及社会融资均出现断崖式的下滑。尽管有传言指货币当局的窗口指导起到了关键的作用，但从往年的情况看，窗口指导出现“立竿见影”的情况相当罕见，2月融资规模骤减除了节日因素影响之外，很可能与企业以内债置换外债的需求有所减弱有关。在剔除了债务内外置换的需求之后，目前融资需求仍不旺盛，宽信用的进程尚需观察，还难以威胁到货币市场流动性总体充裕的格局。

有交易员进一步表示，在美元陷入震荡局面下，人民币贬值预期缓和，私人部门购汇的意愿有所降低，资本外流压力亦有缓和的势头，新增外汇占款不济对本币流动性的不利影响依然存在，但在边际上有改善的迹象。而新股发行制度改革后，IPO对短期流动性的扰动减弱，近期也没有安排转债发行。总体上看，近期资金需求端压力不大，而外汇占款不济的不利影响边际减弱，同时央行保持流动性合理充裕的态度明确，该出手时会出手，市场机构情绪乐观，出资意愿较高，因此资金供给端也有保障，资金面有望维持相对宽松态势。

但与此同时，近期市场对央行下调公开市场操作利率的预期一直落空，显示货币市场利率实现突破下行的条件还未成熟，对短端利率下行空间不应过度乐观。