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  • 专家:“三元悖论”目标难占尽 政策抉择需平衡

    资本完全流动、汇率稳定、货币政策自主性三目标不能兼得这一“三元悖论”,在目前我国面临经济下行压力加大、开展供给侧改革推进经济结构调整、人民币汇率形成机制向更为市场化转变的当口,无疑让央行的政策抉择更加为难。

    三元悖论目标难占尽
    三元悖论目标难占尽

    对此,专家认为,所有政策目标都实现这种“好事”是不现实的,在不同时期政策的目标有不同侧重点,当前我国政策应坚持以我为主,服务稳定经济增长大局。

    政策目标需有取舍

    2016年年初以来,人民币贬值预期强烈。中国人民银行行长周小川表示,人民币汇率市场化改革方向不会改变,央行不会进行资本管制。对此,国家外汇管理局国际收支司原司长管涛认为:“如果资本管制不符合方向,那政策只能在汇率稳定和货币政策独立性方面做出选择。可以看到,前期央行的货币政策考虑到了保持人民币汇率稳定这一因素。过于宽松的流动性会加剧人民币贬值预期。”

    “后期经济增长需不需要货币政策发挥作用?没有十全十美的货币政策,关键要尽早确立目标,货币政策、其他政策工具的选择要服务于这一目标”。管涛说。

    对外经贸大学校长助理、金融学院教授丁志杰认为,货币政策自主性、汇率稳定、完全资本流动三个目标不能兼得,是在上世纪30年代就形成的经济管理的常识。从中国的实践来看,2008年国际金融危机爆发以来,美联储等发达国家央行纷纷采取量化宽松的货币政策。包括我国在内的新兴市场国家面临的形势是:资本过度流入,汇率升值,资产价格膨胀,外汇储备增加。我国采取的政策组合是汇率渐进升值+有序推动资本项目可兑换。资本大幅流入,带来的问题是未来资本逆转对经济的冲击。当前我国经济发展中的一些问题是过去长期积累的。2008年以来,我国货币政策在一定程度上受到了资本大规模流入的约束,存款准备金率被动上升,货币政策的自主性受到很大影响。

    “在美联储加息后,本轮全球货币博弈进入下半场。政策需要根据当前国内外环境进行新的权衡,央行也面临很多困难。稳定中国经济增长,配合供给侧改革,政府对货币政策赋予了很多期望。但不能盲目、过多地依赖货币政策。”丁志杰称。

    工具使用空间仍较大

    丁志杰认为,当前要坚持货币政策的自主性。货币政策最主要用来解决国内问题。“三元悖论”显示三个目标最多能实现两个,很多情况下保证实现“一个”也属不易。经济政策的选择要服务于经济稳定增长的任务,有所取舍是非常现实的选择。

    丁志杰认为,当前存款准备金率有一定下调空间,但在某些时点下调可能会被解读为“放水”,而央行采取的公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利等操作,事实上可以实现和下调存款准备金率等同的效果。央行需要加强与市场的沟通,出台政策要考虑到市场的心理。

    他认为,当前货币政策工具的使用空间仍然很大。一方面,央行在“瘦身”,从货币当局资产负债表来看,2015年2月中国人民银行总资产规模高达34.54万亿元人民币,到12月降至31.78万亿元;另一方面,央行仍有很多政策工具可供选择,例如未来国债可以作为公开市场操作的一个工具。

    “货币政策需要综合权衡。同时实现资本流动、汇率稳定和货币政策自主性几乎不可能,因此,在不同的时期需要有不同侧重。”丁志杰说。