节后流动性基本无虞 短端利率下行空间有限（2）

短端利率下行空间有限

分析人士指出，当前货币市场利率已处于低位，在货币市场利率进一步下行指引不明显的情况下，暂时难以期待短端利率继续大幅下行。

今年春节前，现金投放叠加外汇占款下降等多种因素，一度导致流动性紧张，但央行开展了一系列货币政策操作，投放了巨额流动性，弥补了银行体系流动性缺口，平抑了货币市场波动。在春节前一周多时间，流动性恢复充裕，市场资金面整体均衡偏松，货币市场利率恢复至前期均值水平。2月以来7天回购利率均值为2.41%，与之前几个月基本相当，仍处于近年较低水平。

面对人民币汇率波动与资本流动，有关部门更加注重政策调整的综合影响，保持汇率基本稳定。央行未使用降准、降息等显性宽松工具，引导货币市场利率下行的信号不明显，这也导致短端利率暂缺乏突破向下的足够动力。

因为未使用降准工具，央行在春节前通过公开市场操作及创新工具投放了大量中短期流动性，这些工具有期限，到期后将回笼流动性。

分析人士表示，结合往年春节前后现金运行规律，今年节后现金回流规模可能与公开市场到期规模相当。因此，从总量上看，两者可基本实现对冲。但由于现金回流有一定过程，且在时间上与逆回购到期可能存在错位，因此巨量逆回购到期仍然构成扰动因素。预计央行将结合现金回流节奏，继续通过公开市场操作进行适量对冲，以平滑逆回购到期的影响。

交易员认为，央行将在19日前继续每日进行公开市场操作，以应对节后首周现金回流不明显而逆回购到期量较大的情况。

市场人士认为，节后逆回购到期基本可与现金回流形成对冲，辅以央行公开市场平滑操作，可确保节后逆回购到期冲击可控，节后流动性基本无虞，但也不能期望流动性出现显著的改善。原因在于，因有巨额逆回购到期，节后现金回流已很难构成额外的助力，而节后债券一级市场将恢复常态，今年政府债券尤其是地方政府债券供给放量趋势明确，节后很可能迎来首个供给小高峰，对短期流动性会造成一定影响。此外，外汇市场阶段性趋稳，但资金外流的压力仍然存在。市场人士预计，节后中长端货币市场利率可能有一定下行空间，但短端的隔夜、7天等品种的下行空间不大。