宝能资金真实杠杆超10倍？宝能否认过度使用杠杆融资（2）

宝能系资金大事记

12月10日

深交所向钜盛华发出“九问”，要求钜盛华就借道杠杆资金举牌背后的相关权利行使、资金来源等问题做出回复。

12月15日

钜盛华回应表明，其通过7个资管计划购入万科4.97%股份，共费资约96.52亿元，实际出资额32.17亿元，融资杠杆1：2。

12月17日

万科董事会主席王石质疑，“宝能系购买万科的第一份钱来自万能险，这是短期债务。短债长投，这个风险是非常大的”。

12月18日

宝能集团发布声明称，重视风险管控，重视每一笔投资；尊重规则，相信市场的力量。

12月20日

前海人寿官网回应，万能险是人寿保险常见产品类型；前海人寿合计持有6.66%的万科股票，完全符合监管机构对保险资金运用的规定。

12月24日

浙商银行发表称浙商银行理财资金投资认购华福证券资管计划132.9亿元作为优先方，仅用于钜盛华整合收购非上市金融股权，不可用于股票二级市场投资。

12月28日

宝能表态，23年以来，宝能集团的信用记录良好，从未过度使用杠杆融资。

调查

前海人寿万能险年利率最高达7.4%

在“万宝之争”的股权筹码战中，宝能系旗下的钜盛华与前海人寿成为名副其实的钱袋子。

新京报记者梳理万科权益变动报告书发现，7月11日宝能系第一次举牌，前海人寿集中竞价买入万科5%股份。以当时披露的中间价14.375元／股大致估算，投入资金约为80亿元。随后的7月25日，前海人寿再买入万科0.93%的股份，动用资金约为15亿元。

8月26日，宝能系第三次举牌，前海人寿竞价交易买入万科0.73%股份，如果以当日收盘价13.25元计算，前海人寿再次耗资约10.6亿元。三次下来，前海人寿获得万科6.66%的股份，累计耗资达到105.6亿元。

万科的三季报显示，截至9月30日，前海人寿旗下的“海利年年”与“聚富产品”两款保险产品分别持有万科3.17%和1.97%的股份，包揽了大部分资金来源。根据前海人寿官网发布的《2015年10月万能保险结算利率公告》，“海利年年”与“聚富”两类万能险的年利率由4.50%至7%以上不等，其中聚富三号终身寿险（万能型）2015年6月26日及之后生效保单的年利率甚至高达7.40%，前海聚富四号、五号终身寿险（万能型）的年利率均超过6.5%。

一位保险行业精算师向新京报记者介绍，万能险的资金分为保障和投资两部分，具有保费万能、缴费灵活、领取随意等特点。5%左右的年利率在行业内也属正常，但高达7%的年利率，比存款、P2P理财的利率还高。其表示，“这样一来，加上渠道费用、税收，通过万能险的融资成本就在8%以上。”

该精算师表示，其中最大的问题就是“资金错配”，即用短钱长投。“比如说承诺一年给客户7.4%的收益，如果是投资股市等长期资产的话，万能险要变现给客户时，就需要到其他地方拆借资金，可能会导致‘窟窿越来越大’。如果不能变现，会让客户产生信任危机，中间再出现监管的不确定性，险企甚至会发生现金流中断。”该分析师表示。

分析

“万科股价成杠杆资金命门”

一位券商人士对新京报记者表示，从宝能系公布的资管计划看，产品存续期在2-3年，目前虽然万科股票在停牌，但从时间上并不会对杠杆资金带来风险。“关键在万科的股价，资管计划都是设定了平仓线的，一旦万科的股价下跌，使得资管计划面临平仓，作为劣后级的宝能系，必须补仓，否则将会被强制平仓，宝能系整个资金链则面临风险。”其表示。

根据宝能公布的资管计划信息，其平仓线设置在0.8，即如万科股价在资管计划建仓价格上下跌20%，宝能系则需补仓。“从宝能系买入万科的股价看，成本大致在16元左右，现在万科股价在24元左右，还有比较高的安全垫。”上述资管人士表示。

宝能系通过传统的银行信贷、企业公司债筹措劣后资金，再通过使用各类通道的杠杆资金，扩大资金量。宝能系的资金一环扣着一环，最终都投入了举牌万科中。万科的股价，则成为宝能系资金链的命门。