通胀维持低水平 货币宽松有空间

11月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.5%，比10月回升0.2个百分点；工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.9%。业内人士认为，CPI回升动力不足，低通胀为政策向偏松调节提供了有效空间。

交通银行首席经济学家连平认为，11月CPI环比小幅上升主要有三方面原因：一是受天气原因影响，鲜菜、鲜果价格上升明显；二是家政服务、医疗保健等服务类价格有所回升；三是11月翘尾因素为0.3%，比10月上升0.2个百分点。

中金固收组报告认为，非食品方面，住房租金价格环比零增长，加上建筑材料价格低迷，居住类价格环比零增长；由于成品油价格下调，车用燃料类价格显著回落，并对交通类价格形成制约；此外，衣着类价格季节性上涨，旅游类价格季节性下降，整体非食品价格持平。就12月而言，猪肉价格或有所反弹，蔬菜价格涨幅扩大，叠加低基数影响，CPI同比或继续反弹至1.6%附近。

明年仍将保持低通胀格局

中金固定收益组认为，尽管货币政策可能继续宽松，但投资和融资放缓可能制约货币创造，加上工业产能利用处于低位，核心通胀面临较大下行压力。同时，农产品高库存压力明显，玉米价格下降压力尤其大，可能拖累整体食品价格中枢，尤其是以猪肉为代表的畜禽价格。

中金固收组预计，明年CPI平均水平可能降至1.1%附近，明年1月CPI同比升至2.1%附近后，通胀整体上将持续下行，明年二季度可能跌破1%。尽管大宗商品价格已跌至历史低位，但供给未见明显收缩，在强美元环境下大宗商品价格仍有下降压力，明年工业品通缩仍将持续。

交通银行金融研究中心报告认为，当前生猪存栏量连续4个月回升，10月末39080万头为近9月高值，虽然能繁母猪存栏量降至3848万头，但降幅趋缓至底部。根据猪生产周期，猪肉供应量将逐渐回升，生猪出场价格已经逐渐下降。由于年末春节临近，猪肉需求增加，肉价进入短暂的上涨阶段，但涨幅有限。11月以来比往年更冷，蔬菜、鲜果的生长和运输受到一定影响，可能继续出现阶段性价格上行。除传统进口较多的大豆，稻谷、大米、小麦、玉米等基本粮食进口量也呈大幅增加态势，国际粮食价格大幅低于国内价格，如果明年逐渐取消进口农产品配额限制，将压低国内粮食价格。在国际大宗商品价格低位震荡下行和国内经济较疲弱的环境下，非食品价格缺乏上涨动力，整体涨幅维持低位。原油价格仍在低位震荡，燃油及石油制品相关产品价格同比持续负增长。经济增长动能向第三产业转移，服务类价格基本运行平稳。今年CPI低于去年，预计未来仍将保持低通胀格局。

对于下一步政策走向，连平认为，未来CPI回升的动力不足，仍将处于低通胀水平，为政策向偏松调节提供了有效空间。

中金固收组认为，未来CPI的通缩风险依然存在，明年货币政策会继续加码放松。