周五A股两市日成交放出1.5万亿天量并创出新高。收盘后，发生三件超级突发事件，这三件事件是什么？又会对市场造成哪些影响呢？

突发事件一：

中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所四部委联合发文。具体内容一共五条(简称协五条，见文后附件)。

其中核心内容概括4点：

1、支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源

2、推出市场化的转融券约定申报方式，满足市场融券业务需求

3、优化融券卖出交易机制，提高交易效率

4、发挥融券业务的市场调节作用，适时扩大融券标的证券范围，将融券交易和转融券交易的标的证券增加至1100只。

以上内容，最直白的解读就是四个大字：鼓励做空！

突发事件二：

证监会新闻发言人邓舸发布证监会针对两融业务的最新7条要求(简称证七条，见文后附件)。其中核心内容包括4点：

1、要求券商合理确定融资业务规模，控制经营杠杆；

2、根据市场情况及时调整初始保证金比例，合理确定融资杠杆；

3、不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等；不得为场外股票配资，伞形信托提供数据端口服务；

4、促进融券业务发展，丰富券源渠道，满足市场融券需求；

以上内容，最直白的解读就是：收紧，还是收紧！坚决、严厉去杠杆！

突发事件三：

中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

以上内容，最直白的解读就是：鼓励做多！

海外A股期货跳水

证监会再对两融业务提出七项要求，同时证券业协会鼓励机构参与融券交易，新加坡交易的A股期货——新华富时A50指数在上涨2%之后大幅跳水，目前跌幅已超过4%。

证券业协会：鼓励机构参与融券交易

周四证监会主席肖钢在出席上证50和中证500股指期货上市仪式时提醒广大投资者，特别是新入市的投资者，参与股票投资要保持理性、冷静，决不可受“宁可买错、不可错过”等观点误导。要充分估计股市投资风险，谨慎投资、量力而行，不跟风、不盲从。

融券亦称出借证券。是指证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空投资者。投资者借证券来出售，到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。相对而言，这是一种做空方式。

华泰证券首席策略师徐彪评论称，严禁证券公司参与配资伞型信托都是老调重弹；融券规模也不是想发展就能发展起来的。真正的杀手锏来自营业杠杆和两融杠杆调整的可能性。力控制后的最佳结果是大盘在4000～4500震荡，重新进入做主题的节奏。最差结果是大盘周一调整后被拉起，指数直奔4500，管理层被迫调券商经营杠杆和两融杠杆，暴跌，然后踩踏，4000能否守住看天看命。

格隆汇评论员解读：

1、几大部门同时出手，一边用几乎无微不至的帮助来鼓励融券做空，一边用堪称史上最严厉的手段来限制融资放杠杆，一收一放，两手抓，两手都硬，对市场是再明白不过的暗示：前路不通，请倒车；

2、官方用很直白的行为和语言提示市场的泡沫与风险：截至4月15日，融资余额1.72万亿，10天激增2332亿，根据券商年报及今年前3个月财务数据，券商融资约束已近理论极限(截至1季度券商净资产5825亿，现在监管杠杆是5倍，如果要满足未来融资需求，就需要大幅调高债务杠杆或腾挪其他金融资产开展两融业务，但这两个办法基本都不可行)。继续放任，券商面临很大风险，并可能严重冲击市场；

3、官方丝毫不鼓励这种完全没有节制的疯牛牛市。这几天不少人杜撰的证监会负责人视察某某地方，并发表讲话，认为市场不贵，鼓励市场做慢牛的新闻显出幼稚级的自欺欺人；

4、机构获得逃生优先通道：前天放出最合适的做空工具——上证50与中证500期货，昨日又给机构提供相当体贴的融券便利(昨日的协五条规定：公募基金、证券公司资产管理计划等专业机构投资者设立的产品自产品成立之日起可从事融券交易)。有了用以对冲，锁定风险的工具，未来的拥挤(还是踩踏？)或许与机构无关；

对当前近乎疯狂的A股牛市而言，这两件超级大事，不是清醒剂，而是两记重拳！

融资成就了本轮疯牛行情，上次严查两融，限制两融门槛50万造成了1.19踩踏惨案，今天不单是推出了更严厉的限制融资2.0版本，更是非常直白地鼓励融券做空。

这在中国证券史上都是第一次！

风险信号不是今天才出现的，只是你一直在选择性忽视而已。

还记得赵丹阳2007年大牛市在4000点撤离吗？

是的，后来股指确实继续疯涨到了6124点，4000点就出去的赵丹阳貌似很傻。但时至今日，你应该知道是谁真的傻？

温习一下格隆老师一直提醒的那句投资警语：

狂欢吧，但记得坐在离出口近一点的地方。

四部门文章全文如下：

各证券公司、基金公司：

融资融券业务启动五年来，融资业务快速发展，但融券业务发展仍然缓慢。为了促进融券业务发展，现就有关事项通知如下：

一、支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源。公募基金、证券公司资产管理计划等专业机构投资者设立的产品自产品成立之日起可从事融券交易。支持上述专业机构投资者在风险可控、保护持有人权益的基础上，参与融券交易和转融券证券出借，增加市场券源的供给和需求。

二、推出市场化的转融券约定申报方式，便利证券公司根据客户需求开展融券业务。允许证券出借人和借入人自主协商确定转融券的费率、期限等事项，提高成交效率，满足市场融券业务需求。

三、优化融券卖出交易机制，提高交易效率。投资者融券卖出交易型开放式指数基金(ETF)的申报价格，应当在交易所规定的有效竞价范围内，可以低于最新成交价。融券卖出所得价款，可以用于买入或申购证券公司现金管理产品、货币市场基金以及证券交易所认可的其它高流动性证券。

四、充分发挥融券业务的市场调节作用，适时扩大融券标的证券范围。根据市场发展情况，将适合于融券卖空的股票纳入融券业务和转融券标的证券范围，充分发挥融券卖空机制的市场调节作用。近期将融券交易和转融券交易的标的证券增加至1100只。

五、加强融券业务风险控制，切实防范业务风险。各证券公司、基金公司应当进一步加强融券交易的内部控制和风险管理，切实保护投资者权益，确保融券业务健康有序发展。

中国证券业协会

中国证券投资基金业协会

上海证券交易所

深圳证券交易所

2015年4月17日

事实上，早在今年2月，监管部门就曾要求券商严格执行《证券公司融资融券业务管理办法》，禁止证券公司通过代销伞型信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

所谓伞形信托，即在一个主信托账号下，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托都是一个完全独立的小型结构化产品，单独投资操作和清算。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。

相比“两融”业务中1：1的杠杆，伞形信托的杠杆更高，一般为2：1或3：1。目前，伞形信托的优先级多为银行理财资金，劣后级更多的是产业资本和“大户”。这就意味着，通过伞形信托，劣后客户可以控制最多3倍的较为便宜的银行资金用于A股投资。不过，较高的杠杆，亦使得伞形信托在股市下跌中面临更大的风险。

尽管目前券商的融资类业务依然以两融为主，但是伞型信托具有“放大资产”和“增量资金”的作用。新华社此前警告称，超高杠杆的业务，诱惑草根投资者纷纷杀进来，当大盘在行情上涨时会加速上涨，而在行情下跌时也会加速下跌。

信托业内人士估计，2014年12月末，伞形信托的存续规模为2000亿元。而券商估算认为，截至今年2月初，其规模则为3000-4000亿元。

附二、证监会发布规范两融七要求

证监会新闻发言人邓舸17日表示，证监会主席助理张育军近日表示，高度重视两融业务的合规和风险管理，确保持续健康运行。

具体有七方面要求：

一是要坚持依法合规稳健经营，进一步强化两融业务的合规管理，落实合规责任，确保两融业务在依法合规的情况下展开。

二是科学合理来确定融资业务规模，适当控制经营杠杆，有效防范流动性风险；

三是加强两融业务风险管理，根据市场情况及时调整初始保证金比例，标的证券管理等手段，合理确定融资杠杆；

四是不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等；不得为场外股票配资，伞形信托提供数据端口服务；

五是注意防范客户风险，对高比例持仓、持续亏损群体加强规范引导，对风险较高的标的证券，采取相应的管理措施。

六是加强客户管理，适当性管理要求，加强投资者教育，引导客户专业投资理性投资；

七是促进融券业务发展，丰富券源渠道，满足市场融券需求。

2015年4月17日

附权威观点：民生宏观对“禁伞”事件的六点看法

①短期看，洒水降温，抑制资本过快“脱实向虚”。监管层打压旨在增加市场波动，通过波动率提升降低“博傻”的预期收益率。

②中期看，洒水降温后，为货币宽松打开空间。一方面是经济下行压力与日俱增需要货币宽松支持，降低融资成本；另一方面又是资本脱实向虚，货币宽松又恐对疯狂市场“火上浇油”反而推升融资成本。待洒水降温后，货币宽松会不期而遇，最终还是利好股市。

③长期看，金融造富的股权时代趋势不可逆，从快牛到慢牛，4316绝不是顶。目前，一般性存款余额110万亿，居民储蓄存款50万亿，且未来还能保持10%左右的速度增长，随着利率市场化存款加速分流，人口结构和库存给房地产带来的下行压力，反腐和财税改革抑制地方政府大拆大建，国企改革、一带一路修正传统行业必死无疑的悲观预期，过去沉淀于房地产等传统产业的居民财富大规模向资本市场转移的趋势不可逆。

④只是洒水降温，监管层不会真正打垮股市。地产拐点+反腐+改革为市场带来了增量资金，而直接融资规模的扩大可以降低杠杆率，哺育创新。股权融资降杠杆的作用自不用细说，高层频繁强调创新，股市上涨可以使创新在市场获得丰厚的回报，进而形成创新的正向激励，注册制就是打通降杠杆和促创新的制度准备。注册制推出之前把股市打下去，恐非高层本意。

⑤单从事件本身来看，影响也只是情绪上的。首先，伞形信托规模也就4000亿左右，仅占比流通市值的1%。其次，证监会禁止的是增量伞形信托，但是自证监会禁止券商销售第三方伞形信托以来，银行已主动降低伞形信托杠杆，作出了合理风控措施，年后的市场上涨与增量伞形信托资金关系不大。可见，该政策无论是从存量上还是增量上都未对市场形成显着的利空。最后，根据民生证券基金产品研究的测算，开放式股票型基金资产净值1297亿，ETF是2200亿，封闭式股票基金1800亿，参与转融通证券出借交易资产不得超过净值50%，最大融券规模仅为2600亿。多大点事儿，不值得大惊小怪。

⑥无风险利率有望下行。市场波动率的提高将提振对安全类资产的需求，洒水降温后货币宽松空间也有望打开，当前利率水平已充分反映了置换债供给冲击，无论是市场波动率上升还是货币宽松空间打开，均支撑无风险利率继续下行。

(上述观点来自民生证券研究院执行院长管清友、民生证券研究院宏观研究员李奇霖)