央行再次降息释放哪些信号：松紧适度更偏“松”（2）

加快推进利率市场化

与去年11月下旬“寓改革于调控”一样，央行此番在宣布降息的同时推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

时隔三个月，央行进一步扩大利率浮动区间，原因何在？

分析人士认为，有两个因素促使央行认为要加快推进利率市场化。首先，存款保险制度即将推出，相关配套改革取得重大突破的背景下，进一步扩大存款利率浮动区间的条件基本成熟。同时，随着理财等存款替代类金融产品的快速发展，越来越多的负债类产品已经自发实现了市场化定价。

还有一个背景是，在去年11月份扩大存款利率浮动区间至1.2倍后，一些银行并没有用足上浮空间。马骏表示，通胀率继续下行，存款利率上行的压力减弱，表明均衡存款利率已经离上限不远了，因此加速推动存款利率市场化的风险可控。

值得一提的是，此前光大银行官网发布公告，自2月5日起，该行对存款利率进行调整，一年期定期存款利率从此前的3.3%下调至3.16%，较央行基准利率的上浮幅度由此前的20%下调至14.9%。国金证券银行业分析师马鲲鹏统计后发现，截至2月28日16家上市银行3个月至1年期存款利率平均上浮14%，其余期限平均上浮不到10%。可见，在流动性宽松、贷存比不断扩容的大背景下，恶性存款竞争的可能性正在大幅下降，各家银行差异化的存款竞争策略越来越明显。

他认为更重要的是，通过理财产品、对接影子银行的同业业务等方式进行的隐性利率市场化早已推进多年，利率市场化是将隐性市场化定价负债变为显性的过程。1.3倍的存款利率上浮区间已与完全放开无实质差异。

降息还需降准配合

去年11月份央行下调一年期贷款基准利率0.4个百分点后，一般性贷款加权利率到12月底降至6.92%，较9月底下降41个基点，与降息幅度基本一致。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，上次降息降低融资成本的效果，鼓舞了政策当局本次继续降息。

尽管贷款利率有所下行，但一个不容忽视的现象是，货币市场利率反倒开始上升，目前为止仍然高于去年11月21日降息之前。鲁政委认为，价格和数量是一个硬币的两面，若单纯调低价格而不相应增加数量，“官价”的调低并不必然能带动“市场价”的相应下调。因此，降息需要降准配合，以增加流动性。

关于资金面的紧张，除货币市场利率不降反升，中金公司提供了另外的观察视角。香港地区的银行间人民币拆借利率从去年12月份开始大幅上升，3个月的拆借利率甚至超过5%，上升到记录新高。而基于3个月拆借利率的利率互换，其利率也持续走高。甚至某些期限的资金利率已经高于境内。这在历史上十分罕见。此外，在人民币贬值的压力下，资金正加速外流，去年12月和今年1月，外汇占款由正转负。

因此，降息依然不够，仍需要更为坚决的降准来对冲贬值带来的资金外流，同时主动引导货币市场利率下行并带动整体利率下降。毕竟存款利率并没有明显的下降，而如果货币市场利率也没有明显的下降，银行在资金成本没有下降的情况下，不可能主动降低资产的收益率要求。