国泰君安唱多5000点，党给的胆？！

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【导语】只有经济复苏，股市才会走牛？不，任泽平认为，在经济转型期，只有改革才能走出困局，只有改革才能开启新未来，只有改革才能造就大牛市。未来一年十分关键，新一轮改革已经发起了对熊市的最后一战，不要倒在黎明前。

新一轮改革开启了对熊市的最后一战

当前中国宏观经济形势最关键的问题是什么？是无风险利率过高。这产生了两个负面效果，一是抑制企业利润和新增长模式成长(估值层面)，二是没有增量资金来到股市(资产配置层面)，居民通过购买信托和理财向旧增长模式输血，5年大熊市。

无风险利率过高的原因是什么？是旧增长模式拒绝出清，形成了三大资金黑洞，加杠杆负债循环，产生无效资金需求。从近期看，这种情景似乎在逐渐明朗化，负债率的攀升导致资金运行进入敏感区，加杠杆已经接近走到尽头甚至开始被迫去杠杆。

14-15年都是改革元年，上半年定方案，下半年-15年改革攻坚，重点在后面。近期，改革提速迹象越来越明朗。中央深改组第4次会议传递出的最重要信号是，给出了改革的时间表和路线图。军令状已经下达，改革先锋已经奔赴前线，大军整装待发。改革提速后，将有效降低无风险利率，提升风险偏好，新一轮改革已经发起了对熊市的最后一战。

未来中国经济和资本市场的三种前景

第一种是快改革，大出清，高杠杆部门风险显露，经济深蹲起跳，债牛之后股牛。

有诗为证：

青海长云暗雪山，孤城遥望玉门关。

黄沙百战穿金甲，不破楼兰终不还。

第二种是快改革，有效控局，债务货币化，PSL升级为QE，经济平滑过渡，市场直接起跳，股债双牛。

有诗为证：

大漠风尘日色昏，红旗半卷出辕门。

前军夜战洮河北，已报生擒吐谷浑。

第三种是改革低于预期，旧势力反扑，仅靠微刺激托底，加杠杆，慢出清，经济匍匐前进，没有未来，危机倒逼，股债双熊。

有诗为证：

琵琶起舞换新声，总是关山旧别情。

撩乱边愁听不尽，高高秋月照长城。

深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前景的概率是5：3：2。

“转型宏观”，新5%比旧8%更利于牛市

在未来的一年里，恐怕都看不到经济趋势性复苏，在新的增长动力结构未完全构筑起来之前，经济增速的长期底部仍未探明，根据国际经验，可能在5%左右。但是，新5%比旧8%好，经济增速到5%，无风险利率降一半，股市走牛可上5000点。

经济往下走，股市就不会走牛吗？不是的，这正是增速换挡期的特点，韩国2000年之后经济增速只有1992-1996年的一半，但股市迭创新高，日本、台湾在上世纪70、80年代经济增速换挡，但股市走牛。股市走牛核心看企业利润，而企业利润取决于破旧立新无风险利率下沉。

在经济转型期，只有改革才能走出困局，只有改革才能开启新未来，只有改革才能造就大牛市。随着改革提速的迹象日渐明朗以后，在中期将有效降低无风险利率，提升风险偏好。未来一年十分关键，新一轮改革已经发起了对熊市的最后一战。这将是黑夜里的最后一战，不要倒在黎明前。