沪港通或倒逼T+0加快试点 涨跌停限制有望放开（3）

三、中介机构和产品创新

中介机构竞争力：沪港通推动内地券商等中介机构快速学习成长，迎接新机遇。香港作为世界第6大外汇市场及第15大银行中心，银行、保险公司均可向香港证监会申请证券业务牌照，参与证券承销和经纪，同时向国际金融机构开放香港证券业务。与国际大型金融服务机构相比，我国证券期货机构的资产规模小、盈利模式单一、整体实力较弱的状态并未从根本上得到改变。比如，我国企业每年大量参与海外并购重组，但很少有国内中介机构能为其提供服务。证券期货机构的国际化程度与国际大型金融服务机构的差距更大。2012年底，高盛集团的总资产为9650亿美元，超过我国证券公司总资产的3倍。沪港通将倒逼国内中介机构给客户提供更多优质和专业的服务，以适应来自国际金融机构的竞争。

产品创新：香港市场有稳健高效的产品创新机制。总体来看，监管机构制定规则，控制风险，让市场充分发挥创新活力，鼓励了香港市场的多元化发展。沪港通将倒逼国内资产市场产品创新。比如，汇率产品问题，沪港通将使投资者面临汇率风险，并激发出避险对冲需求，而内地的金融市场及产品满足这一需求存在困难。目前国内个人与机构投资者都受到真实的贸易背景诸多限制，不允许银行向非贸易背景的投资者提供人民币兑外币的期权交易5。总体来看，香港的结构性产品和衍生品种类丰富，是全球最大的权证市场，已采用国际市场上的金融衍生工具80%，包括丰富的期指、期权、认股权证等衍生工具和债券融资产品，给投资者提供多样化的投资产品和对冲工具。

四、投资者结构、投资者保护和监管执法

投资者结构：香港股市由机构主导，海外投资者成交额占比46%，机构投资者占比61%6，由于其更成熟的投资理念，能够有效减少市场的异常波动性，投机氛围相对不浓。我国股票市场中个人投资者的参与程度偏高，A股市场的投资者账户超过99%为个人投资者账户。个人投资者倾向持有和交易小盘股、低价股和高市盈率股，缺乏理性、长期的投资理念，带来中小板和创业板明显高于海外市场的换手率。A股市场个人投资者持有市值占比26%，却完成了85%的交易。目前我国已形成了以证券投资基金为主体的机构投资者队伍，然而与成熟市场的同行相比，机构投资者短期投资的特征依然比较明显，在投资理念、投资策略、投资标的等方面有进一步多元化的必要和空间。

据国际机构统计，2011年底，我国公募基金资产净值规模仅占当年GDP的4.65%；而美国、英国、日本和巴西分别为76.99%，33.78%，12.70%和40.03%。与证券投资基金相比，我国的长期资金进入资本市场的资金量较少，参与程度偏低。社保基金、住房公积金、养老金、企业年金以及保险机构等拥有庞大的资金量，但长期以来投资范围受严格限制。(A股市场的专业投资机构持有市值的15.6%，而发达市场这一比例大致70%。)沪港通开放后，将引入香港大量的机构投资者，这有助于改变A股市场的投资者结构。长期投资资金和专业国际投资者的价值投资理念和专业投资行为，有助于逐步改善国内过度投机炒作等不正常现象，也能引导和支持上市公司改善上市公司治理，提高盈利能力，主动积极回报投资者(如分红等)。

投资者保护和监管执法：保护投资者，特别是中小投资者是资本市场发展的重中之重。投资者的信任和信心是资本市场发展的源泉，投资者对资本市场的信心决定资本市场的兴衰，资本市场的持续健康发展依赖于投资者，但与香港市场相比，国内投资者保护机制还不健全，投资者保护有待加强。我国股市的个人投资者占比高，人数众多，但长期以来在参与公司治理、行使股东权利等方面得不到有效保护。法律层面的责任追究机制和赔偿机制尚不健全，在上市公司披露虚假信息，业绩“变脸”的情况下，中小投资者也无法通过集体诉讼捍卫自己的权益。目前内幕交易、欺诈发行、违规披露、侵害投资者利益的事情时有发生，惩戒不够、违法违规成本过低的问题还相当突出。相比而言，香港相关制度比较成熟，监管执法严格，一旦发现上市公司弄虚作假违背诚信，监管者及市场维权机制会对发行人和中介机构等责任人穷追不舍。

五、双向开放和人民币国际化

沪港通有利于逐步实现中国资本市场的双向开放。我国市场目前对外开放程度有待提高，境内外双向参与程度不深。我国证券期货经营机构和投资者参与境外资本市场有限。目前仅有部分证券公司、基金公司和期货公司在香港设立子公司，鲜有在境外其他地区设立分支机构。目前我国还不允许个人投资者直接进行海外证券投资，只能通过QDII投资海外市场。截至2012年底，仅有32家证券公司和基金公司获得QDII资格，有72个QDII产品，QDII资产净值仅为632亿元。境外金融机构和投资者参与我国资本市场程度不深。

截至2013年5月，只有13家合资证券公司，45家合资基金公司，3家合资期货公司，尚没有纯外资证券公司和基金公司进入我国市场。目前尚没有境外企业到我国资本市场挂牌上市，资本市场的包容性有待进一步提高。截至2012年底，合格境外机构投资者(QFII)总投资额度800亿美元，QFII持有流通A股的1.35%。截至2011年底，外资股东合计持有585.23亿股，占全市场A股总股本的1.97%，远低于印度、韩国等市场的开放程度。近日，央行传出“松绑”信号，将进一步扩大QFII和QDII主体资格，增加投资额度，并且在条件成熟时，取消资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。沪港通可为这些后期进一步的放开打下基础。

沪港通也有利于推动人民币国际化，或成为人民币国际化的加速器。中国人民银行行长周小川表示，要鼓励沪港通在双向投资方面的进程，配套的管理政策和其他有关改革也要逐步跟进。主要包括四个方面工作，一是要继续做好境内企业和金融机构赴香港发行人民币债券的有关工作，支持香港企业和金融机构在境内发行熊猫债，研究允许境外的金融机构利用持有的人民币债券在境内银行间债券市场开展债券回购业务，推动人民币境内合格投资者业务，允许境内机构投资者以人民币进行境外证券投资，这项业务与RQFII业务互相配合，有利于拓宽境内人民币双向流动渠道。二是汇率要逐步退出常态式外汇干预，波幅还会朝着扩大发展。三是根据条件择机扩大人民币存款利率范围，进一步提高金融机构自主定价能力。四是稳步推进实现人民币资本项目可兑换，进一步提高跨境直接投资在外汇使用方面的便利性。