人民币纳入特别提款权 人民币对美元较大波动

2016年10月1日，人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子正式生效，此后一个多月里，人民币对美元出现较大波动。11月7日，美元对人民币中间价为6.7725，较9月30日的6.6778已跌去947个基点。

未来人民币将呈现何种走势？为此，21世纪经济报道记者近日专访了花旗集团中国区首席经济学家刘利刚。

“（最近一轮人民币汇率波动），最大的驱动因素是美元指数的大幅反弹。”刘利刚对21世纪经济报道记者解释。同时，由于人民币参照一篮子货币定价，“美元在大幅走强，一篮子汇率要保持稳定，人民币汇率则需要相应地处于贬值状态。”

刘利刚续称，人民币短期内还将在强势美元的影响下微弱贬值，其团队预计，今年年底美元兑人民币汇率将在6.78左右。但其中存在不确定因素，其中最大的不确定因素当属：美国大选。

此前，希拉里邮件门事件导致美国大选跌宕起伏，近期美国联邦调查局（FBI）重启对希拉里的调查，大幅削弱希拉里此前获得的竞选优势。但随着11月6日FBI撤销对希拉里的指控，目前希拉里当选的支持率再次重回高调，金融市场的关注焦点亦开始逐步转向12月美联储加息。

强美元无法持续很久

《21世纪》：10月初以来人民币对美元的贬值主要由美元走强引起，未来强美元还能持续多久？

刘利刚：在近期美元走强，英镑、日元、人民币等其他主要货币走弱的背景下，美元资产目前依旧是全球投资者的首选。美联储加息的预期，因已经被市场完全消化了，不应成为美元走强的主要原因。但从经济走势来看，强美元无法持续很久。

短期来看，市场上最大的不确定因素是11月8日的美国总统大选结果：如果希拉里上台，现在的很多政策都会持续；但如果特朗普上台，很多政策就会发生巨大变化。

尽管美国民调认为希拉里胜出的可能性很高，包括我们花旗，认为希拉里胜出的概率是75%左右，纽约时报最新民调认为胜算在83%。但因为有英国退欧的前车之鉴，市场对这些调查比较谨慎。

《21世纪》：花旗对年底前人民币对美元的贬值空间做何预测？

刘利刚：刘利刚：在近期人民币汇率走低之前，我们的预期是到年底6.75，最近稍微调低了一些，6.78左右。我们并不认为人民币会出现大跌的状况：一是目前中国外贸顺差较大，并不存在人民币被高估的情形；二是人民币持续大幅贬值，可能引起新一轮资金的大幅流出。

外资进入中国债市支撑汇率

《21世纪》：10月末，外资机构在中国债市持有规模已超过7400亿元（中债登数据），较上年末增加了1400余亿元，这对人民币汇率提供一定支撑。外资进入中国债市的主要驱动力有哪些？未来，外资持续进入中国债市动力几何？

刘利刚：首先是收益率。全球债市收益率在大幅下降，日本、德国的3-10年期国债到期收益率都是负的，英国也非常低；近来美国10年期国债到期收益率大概在1.8%，今年最低的时候在1.4%。在较大的经济体里，中国债券市场的收益率是最高的。

其次，三季度中国经济增长6.7%，高于此前市场的预期，今年全年可达6.5%-7%。较为稳定的经济增速，加上相对稳定的汇率，构成全球投资者对中国债市有信心的原因。

第三，国际投资者对人民币资产存在低配置的状况。经合组织的养老金配置的资产总量是26万亿美元，但在人民币资产上的配置几乎是零。中国已经是全球第二大经济体，中国债市已经基本上向海外投资者开放，这种低配置，对国际投资者而言非常不理性。扭转这一低配置现状，也是驱动国际投资者进入中国债市的重要驱动力。

此外，中国债市被纳入全球主要债券指数，也将进一步驱动外资进入中国债市。目前，中国央行正在跟包括花旗在内的全球几大银行沟通，将中国债市纳入几家大行的相关债券指数中。

以花旗的全球政府债务指数（WorldGovernmentBondIndex，WGBI）为例，目前中国政府债市其实已经达到纳入WGBI的三个主要条件：一是较高评级，二是债市足够大，三是没有进入中国债市的障碍。

若中国的债市被纳入这类指数，对国外投资人来说，投资者必须拥有人民币资产，否则基金组合的表现可能会低于基准回报率。

《21世纪》：未来国际投资者在中国债市的持有规模大概会达到什么水平？

答：中长期，达到10%比较合理，但考虑到资本项目改革等现状，若今后几年能达到5%就非常不错。全球除中国以外的长期养老资金大概有26万亿美元，如果5%配置在中国债市，那就有1.3万亿美元的流入。

因此，在债市开放的前3-5年，监管部门应该会比较谨慎，同时，外资也会比较谨慎。