万达商业私有化存在失败变数 已与部分机构签署协议（2）
资金如何变化
此前有机构透露，万达商业私有化最开始预计需要的50亿美元被分成了10份，每一份5亿美元，每一家机构认购一份或者一份以上。
4月15日，投资者们仍在等万达公告，确定价格，然后出细则、打保证金，或者出保函，然后签约。
万达为了增加A股上市成功概率，必然会考虑很多问题。比如设立公司时间、商务部批复大额资金出境时间。商务部批复慢的话，很有可能把额度直接给有境外资金的机构，或者有这种通道的机构。例如赛领基金此类国内机构，又有美元基金，因此在参与境外收购时或有优势。
一名香港分析师指出，万达商业找香港险资是出于港交所新规考虑，境内即便有300亿元人民币，也很难短时间内流出境外。而另一方面，险资对于风险要求严格，万达集团主动提出回A上市失败后将全面回购的条款，或许就是为了迎合险资风险把控的要求。
机构额度、数量一直在变化，上述知情人士举例称，比如之前有几家机构计划经过中金的渠道，付一定年费，后来又转而直接进入万达一级SPV。
机构签约流程也一直变化。4月25日，万达私有化募资意向合同终于发放给各个机构，相当于框架协议。这份协议对于资金安全度设置了一个高门槛，打款流程上一个明显的变化是，万达商业方面要求投资者出具自有资金在银行账上的资产证明。彼时，大部分人民币资金都要走内保外贷，增加至少2%银行成本。
4月25日之后，中金做了一个决定，要求资金出外币全款证明或者保函，这令投资者联想到今年正好外汇管制，因此提高人民币转外汇的门槛，对于万达商业私有化资金到位是一个保障。
5月12日，万达商业私有化再度生变。据透露，部分额度重新被放出来。可以明确的是，万达商业私有化的投资收益已经在3月底之后下调。根据当初给出的两个投资选择——境内、境外SPV收益不同，如果以人民币参与，一旦限定期限内不能在A股上市，年化收益8%，如果是以美元参与，年化收益10%。
“现在我们这个项目具体的动作还没有开始，很难知道别的机构是怎么运作的。”上述第三方平台知情人士透露，机构要求参与的平台不能做契约型基金，而是以有限合伙的方式参与。
此外，参与投资人门槛要求比较高，这样防止万一以后上市，股东数量超过200人的限制。能够进入万达商业私有化SPV的显然都是大机构，起点高，比如募资份额100万美元起。
一个变化是，机构份额锁定之后，第三方平台的募资情况进入热火朝天状态。上述知情人士透露其公司沟通这个项目已经差不多三四个星期，但一直没有具体的细节出来。
4月7日，据万达商业一级回购财团基金知情人士透露，项目仍然在做框架，“主要份额在万达下面的万寿保险手里，比例还不确定。”最初的协议签署时间急，是为了快速回购、受股价影响小，减少二级市场波动。
据了解，最初参与的财团大部分是万达自身、中金、香港险资、国企，包括赛领基金也是国企。险资起码有过百亿人民币的额度，中金作为投行，会有少部分额度对外开放，如此看来几个机构可以分享300亿元人民币额度。但是万达要发展自己的金融体系，估计会对外募资一部分。比如，某家民营股份制银行最初也想拿30亿份额。
记者综合采访多家机构，对万达商业私有化进展总结了三个方面内容：首先，对外流通股份占比不多；第二，参与资金不会太分散，避免散户化与市场哄抢；第三，保证金率高，20%-30%的保证金，或可出示银行保函。
王健林个人作风稳健果断，在此次万达私有化占有绝对话语权，最终境、内外SPV结构还得看王健林的平衡与选择。
比如，海外公司已经进入万达的SPV，关于市场传言的单个5亿美元份额，530公告之后又有了变数。目前到位的人民币资金是通过内保外贷还是商务部批复也不得而知。上述知情人士认为，万达私有化，涉及大量资金，变数可能会更大，所以更倾向于境外资金。
记者查询公开资料获悉，目前人民币资金出境主要有四种方式，但目前其中三种一定程度上受限较多：
首先是商务部SPI，因为外汇管制，对出境资金审批更加严格，即便是上海自贸区内申请，也需要特批。
其次，QDII额度不再新批，存量额度“供不应求”，借QDII额度通道费自去年下半年就有所上涨，从原来的千分之二上涨至1%，甚至到2%。此外，今年年初，银行接监管窗口指导，也已开始执行严控跨境人民币资金池净流出。
再次，自贸区特批额度也只有3亿美元，但由于标准很高，非常难申请到，往往在单个私有化项目中，只有一家机构资金会走自贸区特批。最后，资金只有借内保外贷的通道出境。
换言之，人民币资金难出境的现状无法改变，无论A类或B类SPV，万达本身也在考虑两者之间怎么平衡和取舍。国内资本对这个项目热度很高，甚至符合最严格的金融机构与银行的项目要求。
此前恒大收购嘉凯城，原因之一就是看好商业地产，此次万达商业的资本市场前景也纷纷被大部分投资者所看好。“当境内资金与境外资金都想投这个项目，万达再取舍，王健林必须根据各种资金的属性和背景，最后挑选想要谁参与到这个SPV格局里面”。
当然，机构此前于4月底签署的意向协议是有法律效力的，因此万达商业一个月之后公告私有化定价、时间等，实际意义已然淡化。