人民币汇率无大幅贬值风险 金融资产齐“哆嗦”（2）

内外因共振 趋势与扰动叠加

人民币对美元的这一轮跨年跌势，始于去年11月，彼时美联储升息预期刺激美元走强，应是主要推手。然而，美联储升息“靴子”落地后，美元回调休整，近来并非特别强势。这或许说明，近段时间人民币对美元继续贬值，也有内因的作用。

需要看到，人民币对美元存在一定的内在贬值压力，这是由当前中美经济基本面及所处货币政策周期的差异性所决定的。当前美国经济稳定复苏，货币政策逐步由超宽松回归正常化，而中国经济正在经历增速换挡和结构调整，需要货币政策发挥托底作用，宽松成为主旋律，中美经济的此消彼长与利率走向的背道而驰，要求人民币对美元汇率合理调整。在此趋势下，中国企业调整资产融资结构，增加对外投资，或压缩外债规模，个人主动购汇意愿上升。

同时，此前被人民币持续单边升值吸引而来的大量套利资金开始流出，都会通过影响外汇供求，促使人民币对美元贬值。

种种迹象表明，货币当局对人民币对美元贬值的容忍度在上升，使得人民币贬值压力得以释放。首先，汇率市场化改革的方向，要求减少市场干预，让市场机制发挥基础性的作用；其次，考察人民币汇率的视角发生变化，人民币汇率指数的推出，可能意味着中国汇率政策已由盯住美元转向盯住一篮子货币、保持对美元双边汇率的稳定将让位于对一篮子货币稳定；最后，在资本管制放松、流动日益频繁的情况下，寻求保持人民币对单一货币的持续稳定，操作难度不断加大，而国内经济面临下行压力，使得继续保持人民币对美元稳定的代价太大。

人民币对美元有内在贬值要求，而货币当局减少乃至退出日常干预，促成了由市场力量主导的这一轮汇率调整。人民币对美元年初贬值加重，也受到短期因素的刺激：新年个人购汇额度刷新，诱发年初集中购汇；PMI数据疲软强化经济下行预期；人民币对美元中间价连续下调，被理解为货币当局“纵容”人民币贬值，导致人民币贬值预期自我强化，等等。

极端波动不可持续

短期看，企业资产负债重配趋势难挡，个人集中购汇冲击未平，资金仍在持续外流，而境内外人民币价差偏高，刺激外汇套利交易，这些决定了人民币对美元贬值压力仍待释放。

而人民币对美元合理调整并不妨碍人民币汇率的基本稳定。数据显示，2015年全年，在岸人民币对美元即期汇率累计贬值2513基点，贬值幅度为4.05%，创汇改以后的历年之最。但外汇交易中心4日公布，2015年12月31日CFETS人民币汇率指数为100.94，仍较2014年底升值0.94%。

货币当局退出日常干预，也不代表对外汇市场撒手不管。业内人士认为，当人民币汇率在单一方向上的波动超出正常范围，仍然随时可能面临干预。中国充足的外汇储备和资本管制能力，将保证外汇市场的波动将是可控的。此外，管理层为刺激经济而主动大幅压低汇率的可能性不大。从统计数据来看，进出口贸易金额占中国GDP的比重连年下降，已经降回到本世纪初的水平。这从侧面说明，贸易对中国的拉动作用在减弱，而中国为了刺激外贸需求而大幅贬值的动机并没有那么大。

事实上，5日，外汇市场已现疑似干预迹象。5日，在岸人民币对美元即期汇率开盘报6.5250元，高于前日闭市成交价格（6.5338元），开盘后转而在前收盘价（6.5172元）附近横盘震荡，16：30报6.5199元，仅较前收盘价跌27基点。有交易员称，有中资大行在市场上集中卖出美元，购入人民币。香港市场上，5日离岸人民币对美元继续走低，但跌势有所放缓，截至19：00，报6.6448元，跌157基点，盘中最低至6.6544元。

业内认为，从中长期看，中国经济增速及劳动生产率相对较高，国际化提升人民币交易和储备需求，加上外汇储备雄厚，人民币汇率保持基本稳定是有基础的。近期人民币汇率异动应是短期现象，未来人民币对美元更可能呈现渐进有序的贬值，幅度不会太大，人民币对一篮子货币仍有望保持基本稳定。