发改委力推城镇化向质量提升 五大投资策略（5）

东方园林：2013合同有望密集落地，现金流改善或超预期

受项目进度影响，业绩略低于预期，预计2013年业绩增长将加速

公司在12年三季报预计12年归属于上市公司股东的净利润增长幅度为45%-70%，此次业绩快报净利润同比增长42%，略低于此前业绩预告。主要是由于受外部经济环境影响，湖北襄阳景观工程等项目开工时间晚于计划时间，影响了工程进度，从而业绩略低于预期。但公司2012年市场开拓顺利，订单储备丰富，我们预计2012年全年新签框架协议300亿左右、新签合同80亿元左右，同时随着公司增发预案在13年积极推进，将为公司提供充沛资金，2013年业绩加速释放可期。

行业政策利好不断释放，2013年政府换届完成，有望进入合同密集落地期

“十八大”以来，新型城镇化、美丽中国以及《生态保护十二五规划》等政策将提升整个园林行业的增长空间，园林行业迎来发展的最大机遇。随着2013年政府换届完成，新一轮地方投资启动，市政园林项目或将将密集释放出来，同时公司土地保障模式已经运作成熟，我们预计2013年公司有望进入合同密集落地期。预计2013年新签框架协议及落地合同将显著高于2012年。

土地保障新模式保障项目回款，收款模式转变，2013年现金流改善或超预期

公司推行721等新回款模式，同时合同全部附加了土地保障条款，项目回款安全得到有效保障。2012年是新旧收款模式交接之年，还是以传统的532回款模式为主，2013年新签的622、721项目将进入收款节点。预计2013年回款会大幅好转，Q2/Q4现金流有可能为正，在传统收款淡季的一季度现金流也将得到大幅明显改善。随着传统532模式项目的完结，2014年有望开始产生均匀正现金流。

建筑估值全面提升背景下，2013园林公司有望走出大行情

我们认为建筑在2013年估值将全面提升，园林公司收入规模普遍偏小，增速快，具备足够业绩弹性。我们强烈看好园林行业，认为13年园林行业就是12年的装饰行业，有望走出大行情，公司是园林龙头企业，估值低，是园林行业投资首选品种。

盈利预测与投资建议

预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长42.2%、55.7%、48.4%，全面摊薄后EPS分别为2.12元、3.30元、4.90元。维持公司强烈推荐评级，目标价99-107元，对应2013年EPS30-32倍PE.

风险提示

业绩低于预期的风险，现金流风险，市场系统性风险。(民生证券)

棕榈园林：费用增长拖累业绩，市政项目开始提速

财务费用增长和毛利率下滑拖累业绩。2012年2~4季度，公司单季收入增速都在25%~30%之间，但净利增速大幅小于收入增速，主因是公司推进全产业链的业务平台搭建和新业务开拓，导致费用增长较快，其中收购贝尔高林支出6亿港元，年初发行7亿元债券导致财务费用大幅增长。

公司以地产园林为主，全年营收稳步增长，这和一二线城市房地产销售回暖基本一致。新国五条没有出台更严厉的调控政策，我们预计房地产调控所带来的最困难时期已经过去。1月份大型地产公司销售继续向好，表明地产延续回暖趋势，若无特别调控措施，公司地产园林业务的经营环境将好于2012年。

受拆迁和政府换届等因素影响，前三季度市政园林业务进展较慢，这是公司全年业绩低于预期的主要原因。四季后市政项目取得新进展，新签了从化、潍坊滨海中央商务区、潍坊白浪河三个市政园林项目合计18.38亿元。另外市政园林项目自四季度开始提速并逐渐释放业绩，徒骇河项目已开工，6.5亿元的白浪河项目已于11月底转化为落地合同。

携手利海集团，拟实施的大客户战略值得期待。12月公司和利海集团签署《战略合作协议》，合作内容覆盖设、苗木、施工等整个园林产业链。利海集团属地产百强，也从事城市运营业务，有助于拉动公司地产园林和市政园林的需求，协议签署将增加公司未来订单的确定性。

资金问题尚无明显改善。前三季度公司收现比为69%，经营活动现金流量净额为-4.45亿元。三季度末公司在手货币资金为5.5亿元，考虑到市政园林的垫资比例更高，公司的资金需求依然较大。

公司的地产园林经营环境改善，市政项目逐步加速。预计2012~2014年的EPS分别为0.78元、1.01元、1.40元，对应PE分别为33倍、25倍、18倍，维持谨慎推荐评级。(长江证券)